Русал: оценка покупки доли в Русгидро — Новости металлургии

0
18



Русал приобрел долю в энергетическои? госкомпании Русгидро. Комментирует Василий Сучков, аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал»:


— На наш взгляд, событие несет краткосрочныи? негатив для котировок Русала, так как в период получения сверхдоходов от высоких цен на алюминии? рынок ожидал от закредитованнои? компании гашения долга или выплаты дивидендов, а не M&A активности. С другои? стороны, сумма сделки не является столь значимои? для денежного потока Русала, а инвестиции в гидрогенерацию гармонично вписываются в будущии? контур «зеленои?» Al+. Мы подтверждаем целевую цену для акции? Русала на уровне 72,3 руб. с рекомендациеи? «Покупать».


Параметры. Русал купил 4,35% в Русгидро у ВСМПО-Ависма за 17,4 млрд руб. (около 240 млн долл.) в апреле 2021 г. с 11%-и? премиеи? к рыночнои? цене. Русал заявил, что инвестиции в Русгидро носят портфельныи? характер и направлены на получение выгоды от роста котировок и дивидендов. Согласно нашеи? оценке, затраты на покупку доли в Русгидро обои?дутся Русалу почти в четверть ожидаемого FCFF за 2021 г. Однако если учесть дивиденды Норникеля и средства от участия в выкупе акции?, расходы на приобретение не представляются столь значительными (на уровне 8% денежного потока Русала за 2021 г.).


Цели. Истинные цели покупки Русалом пакета Русгидро остаются неясны, однако можно выделить три наиболее вероятные версии:


Официальная. Приобретение доли в Русгидро направлено на трансформацию Русала в алюминиевую компанию с целым набором стратегических портфельных инвестиции?. Сеи?час Русал владеет неконтролирующим пакетом в Норникеле (около 25,1% после погашения акции?) и Русгидро (4,35%), а с 2022 г. к набору вложении? добавится 14%-я доля в Быстринском ГОКе. Теперь помимо дивидендов Норникеля Русал будет получать выплаты от Русгидро. По итогам 2020 г. Русгдиро выплатит дивиденд в размере 0,053 руб. на акцию, что во 2-м полугодии 2021 г. принесет Русалу около 14 млн долл. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в 2021-2022 г. ежегодные выплаты Русгдиро превысят 0,06 руб. на акцию (около 16 млн долл. на долю Русала).


ВТБ. Среди крупных акционеров Русгидро можно выделить РФ (62%) и ВТБ (13%). Не исключено, что Русал не остановится на текущем уровне владения и в будущем выкупит пакет ВТБ, что сделает компанию вторым по значимости акционером компании. Банк приобрел акции Русгидро в 2017 г. с целью последующеи? перепродажи стратегическому инвестору. Цена покупки составила 1 руб. за акцию, поэтому при значении котировок выше данного уровня ВТБ готов рассмотреть варианты продажи. Таким образом, банк реализует свои? пакет минимум за 800 млн долл. Данныи? объем средств является значимым для Русала, однако при желании компания потянет такие траты. Наращивание пакета в Русгидро видится логичным с точки зрения как инвестиции? в «зеленую» электрогенерацию, так и полнои? консолидации БЭМО.


БЭМО. Богучанское энерго-металлургическое объединение (БЭМО) является совместным проектом Русала и Русгидро, в котором сторонам принадлежит по 50%. БЭМО объединяет Богучанскии? алюминиевыи? завод (300 тыс. т алюминия) и Богучанскую гидроэлектростанцию (3 000 МВт электроэнергии). Ранее партнеры допускали разделение БЭМО по профилю: Русал получал алюминиевыи? завод с доплатои?, а Русгидро – электростанцию. Вполне вероятно, что после наращивания доли в Русгидро Русал обменяет пакет на активы БЭМО, что позволит компании консолидировать показатели проекта. По итогам 2020 г. выручка БЭМО составила 728 млн долл. (почти 10% выручки Русала), чистыи? долг – около 1,5 млрд долл. Консолидация БЭМО позволит Русалу существенно нарастить показатели, однако приведет к еще более значительному росту долговои? нагрузки.





Source link